Аналитика Тинькофф Инвестиций

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - индекс цен производителей PPI (за апрель); - оценка трендовой инфляции (за апрель); - мониторинг предприятий (за апрель). Китай: - решение по ключевой ставке (UPD ー сохранили 3,45%) США: - продажи на вторичном рынке жилья (за апрель); - заявки по безработице. ❓Идеи В акциях: - Whoosh (скоро обновим целевую цену); - Henderson (810 руб./акцию); - Магнит (8 600 руб./акцию в базовом сценарии и ок. 11 200 руб./акцию в случае погашения казначейского пакета акций). В облигациях: - фонды TLCB и TBRU; - размещение новых облигаций Акрона. #дайджест

Самолет: проходим зону турбулентности на рынке недвижимости Крупнейший застройщик на российском рынке, ГК Самолет, представил отчетность за 2023 год по МСФО, а также операционные результаты по итогам первого квартала 2024 года. ➕Рекордная выручка. Несмотря на небольшое снижение темпов роста, во втором полугодии 2023-го выручка достигла рекордных объемов в 155 млрд рублей — прежде всего за счет роста степени готовности объектов по текущим проектам, а также расширения земельного банка в прошлые периоды. ➕Рентабельность также на рекордных уровнях. Рекордный объем выручки обеспечил крайне высокий показатель рентабельности по EBITDA в размере 29,4% за счет более умеренных темпов роста себестоимости продаж недвижимости (на 32,4% г/г), а также эффекта операционного рычага. ➖Рост долговой нагрузки. Активная фаза расширения земельного банка Самолета также вынуждает компанию повышать долговую нагрузку. По состоянию на конец 2023 года сумма чистого долга девелопера с учетом проектного финансирования и денежных средств на счетах эскроу составила 200 млрд рублей, что, по нашим оценкам, соответствует показателю чистый долг/скорр. EBITDA 2,6x. Это выше среднего показателя по публичным девелоперам. Что с дивидендами В соответствии с дивидендной политикой компании при текущем уровне долговой нагрузки по показателю чистый долг/скорр. EBITDA 2,6х по итогам 2023 года на дивиденды должно быть направлено не менее 5 млрд рублей. Однако мы ожидаем, что в связи с ростом долговой нагрузки девелопер не будет распределять прибыль за 2023 год между акционерами. Мы сохраняем идею на покупку акций Самолета и целевую цену в 4 400 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте года остается на уровне 19%. Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия #идея

​​Газпром: дивидендов за 2023 год, скорее всего, не будет На прошлой неделе газовый гигант опубликовал финансовый отчет по МСФО за 2023 год, который поставил под сомнения выплату дивидендов по итогам 2023-го. ➖ Выручка на уровне пятилетней давности. По итогам 2023 года выручка компании снизилась на 27% г/г после двухлетнего роста. Причем снижение произошло именно за счет падения выручки от продажи газа (-52% г/г), в других сегментах наблюдался умеренный рост. Продажи газа упали на фоне потери значительной доли экспортных поставок газа, а также снижения цен на газ в Европе. По нашим оценкам, в 2023-м поставки трубопроводного газа в Европу составили около 28—29 млрд куб. м (на 83% ниже уровней 2021-го). В случае прекращения транзита газа в Европу через Украину с 2025-го объем экспорта Газпрома может сократиться еще на 14,5—15 млрд куб. м. На данный момент азиатские рынки пока не помогают Газпрому компенсировать потери. Возможное продвижение сделки по Силе Сибири-2 после предстоящего визита президента России в Китай может оказать позитивное влияние, однако реальные поставки начнутся только спустя годы. ➖ Первый убыток более чем за 20 лет. В результате существенных списаний по обесценению нефинансовых активов в размере Газпром зафиксировал чистый убыток в размере 629 млрд руб. по итогам 2023-го. Однако базой для дивидендов является чистая прибыль, скорректированная на убытки от курсовых разниц, инвестиций в ассоциированный компании и совместные предприятия, обесценения нефинансовых активов. После таких корректировок чистая прибыль Газпрома по итогам 2023-го составляет 724 млрд руб. Поэтому формально у компании есть возможность осуществить выплаты акционерам. Однако не все так просто. ➖ Низкая вероятность выплаты дивидендов по итогам 2023 года. Дивполитика Газпрома подразумевает выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли. Исходя из нее дивиденды за 2023-й могут составить порядка 15,3 руб./акцию (дивдоходность к текущим ценам — 9,8%). Однако важными критериями для определения размера выплат (и осуществления выплаты вообще) является долговая нагрузка и план капитальных расходов. По итогам 2023-го капрасходы Газпрома возросли на 10,5% г/г, что отправило свободный денежный поток (FCF) в отрицательную зону и привело к росту долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA вырос до 3х. Это выше прописанного в дивполитике значения в 2,5х, поэтому компания может распределить между акционерами менее 50% скорр. чистой прибыли или отказаться от выплаты. Мы видим три основных варианта развития событий в отношении дивидендов. 1️⃣ Минфин (то есть госбюджет) остро нуждается в дивидендах компании, поэтому Газпром выплатит дивиденды за 2023-й по стандартной норме для госкомпаний — 50% от скорр. прибыли по МСФО, или 15,3 руб./акцию. Вероятность такого исхода оцениваем в 10%. 2️⃣ Минфин хочет получить деньги от компании, однако важность инвестпрограммы Газпрома для экономики позволяет достигнуть компромисса. Учитывая возросший уровень долга, а также отрицательный FCF, мы допускаем, что компания может снизить процент выплат до 25% от скорр. чистой прибыли. В случае такого исхода финальный дивиденд составит 7,6 руб./акцию. Вероятность такого сценария — 20%. 3️⃣ Компания не выплачивает дивиденды, так как сохранение инвестпрограммы и платежеспособности превалирует. Минфин сможет восполнить бюджетные поступления другими способами. Вероятность такого исхода — 70%. ❓Ну и что Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Газпрома в долгосрочной перспективе, так как не видим потенциала для сильного роста на фоне снижающегося спроса на российский трубопроводный газ в Европе и отсутствия возможности быстро переориентировать поставки в Азию. Более того, мы бы рекомендовали инвесторам не ждать дивидендов от Газпрома по итогам 2023-го. На наш взгляд, вероятность их выплаты довольно мала. 💼 В нефтегазовой отрасли отдаем предпочтение Лукойлу и НОВАТЭКу. О них и других фаворитах рассказывали в нашей новой стратегии. Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия

Магнит: самые щедрые дивиденды в ритейле С момента нашего последнего обновления целевой цены Магнита прошло три месяца, и за это время бумаги выросли на 17%. Акции Магнита превысили наш предыдущий таргет (8 000 руб./акцию), поэтому мы решили пересмотреть нашу оценку справедливой стоимости акций с учетом следующих факторов. ➕ Магнит, скорее всего, покажет рост финансовых результатов за четвертый квартал 2023 года и первый квартал 2024-го. Ритейлер пока не представил отчетность за эти периоды. Однако мы ожидаем, что ускорение продовольственной инфляции до 7—8% г/г за последние шесть месяцев поддержит рост среднего чека ритейлера по аналогии с другими представителями отрасли, которые уже отчитались за четвертый квартал 2023-го и первый квартал 2024-го. Сдерживающим фактором роста выручки у Магнита может выступить продолжение тренда по стагнирующему или слабо негативному сопоставимому трафику, который ритейлер продемонстрировал по итогам третьего квартала 2023-го. ➕ Высокие ожидаемые дивиденды для сектора ритейла. В конце марта Магнит представил отчетность по РСБУ за 2023 год, которая показывает, что ритейлер перевел с дочерних структур на материнскую компанию около 97,6 млрд руб. Потенциально данная сумма уже может быть распределена в виде дивидендов между акционерами, что соответствует выплате в размере 958 руб./акцию. Исторически компания не всегда выплачивала в виде дивидендов всю сумму, которую переводила на материнский холдинг. Поэтому наши ожидания по итоговой выплате за 2023 год более скромные. Мы считаем, что ритейлер может выплатить дивиденды в размере около 790 руб./акцию, что может принести инвесторам около 9,5% дивидендной доходности к текущей цене. Кроме того, в случае возвращения к регулярным выплатам каждые полгода, по нашим оценкам, Магнит сможет направить на дивиденды еще 320 руб./акцию по итогам первого полугодия 2024-го. Это обеспечит инвесторам уже дивидендную доходность на уровне 13% на горизонте года. ➕ Эффект от выгодного выкупа акций у нерезидентов все еще не учтен в котировках бумаги. Напомним, что в прошлом году компания завершила выкуп 29,7% собственных акций у нерезидентов примерно по 2 215 руб./акцию (73% дисконта к текущей цене). Компания не делилась планами по дальнейшей судьбе выкупленных акций, однако существует несколько способов по возврату стоимости акционерам. Во-первых, Магнит может увеличить дивиденды на акцию даже без технического погашения бумаг, так как значительная часть выплат останется внутри компании. Во-вторых, компания может использовать данный пакет для оплаты интересных M&A-сделок, либо реализовать его на рынке в рамках SPO с небольшим дисконтом к текущей рыночной цене. Наконец, ритейлер может просто погасить эти акции, снизив общий размер уставного капитала. В этом случае бумаги могут вырасти еще на 30% на фоне снижения количества акций в обращении при неизменном размере чистой прибыли и дивидендов Магнита. Мы сохраняем идею на покупку акций Магнита и повышаем таргет для бумаг до 8 600 руб./акцию. Бумаги уже торгуются вблизи справедливого уровня, однако они все еще интересны из-за высокой потенциальной дивидендной доходности на уровне 13% на горизонте года. А в случае погашения казначейского пакета акций, выкупленных у нерезидентов по низкой цене, справедливая стоимость бумаг будет еще выше — около 11 200 руб./акцию. Полная доходность с учетом дивидендов на горизонте года — 17% и 48% соответственно. Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия #идея

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю); - индекс менеджеров закупок сферы услуг (за апрель); - доклад о денежно-кредитной политике (от ЦБ); - сегодня, 6 мая, — последний день для покупки акций Лукойла, чтобы получить дивиденды за 2023 год. Китай: - международные резервы (за апрель); - внешняя торговля (за апрель); - потреб. цены и цены производителей (за апрель). США: - количество заявок на пособие по безработице; - индекс доверия потребителей к экономике (предварит. оценка за май); - данные о бюджете (за апрель). Еврозона: - сводный индекс менеджеров закупок (фин. оценка за апрель); - розничные продажи (за март); - промпроизводство в Германии (за март); - заседание Банка Англии. ❓Идеи О наших фаворитах на рынке акций и облигаций рассказали в нашей новой стратегии. Также интересно выглядят размещения новых облигаций НОВАТЭКа и Акрона. #дайджест

Макроданные за март 1️⃣ ВВП +4,2% г/г и +0,1% м/м (с уч. сезонности). 2️⃣ Промпроизводство +4% г/г и +0,1% м/м за счет обрабатывающей промышленности. А вот активность добывающей отрасли ниже уровня 2022-го и в апреле может быть еще ниже из-за добровольного ограничения на добычу и экспорт нефти. 3️⃣ Уровень безработицы достиг 2,7% — историч. минимум (почти вдвое ниже среднего за 10 лет до 2022-го). Зарплаты в феврале +19,3% г/г в номин. выражении и +10,8% г/г в реальном (с уч. инфляции). 4️⃣ На фоне жесткости рынка труда потреб. активность остается высокой. Так, оборот розничной торговли +11,1% г/г. Последние месяцы потреб. спрос усиливался и уже выше докризисного уровня, говоря о некотором перегреве. Растет вероятность того, что ВВП РФ +2,5—3% г/г за 2024 г. При этом мы ждем дальнейшего замедления роста экономич. активности — особенно во 2П 2024-го из-за жестких кредитных условий и прекращения наращивания бюджетного стимула. Это должно постепенно снизить давление на инфляцию и ключевую ставку. #макро

​​Спецвыпуск. Развитие экономики России в ближайшем будущем 🎙В эфире подкаст «Жадный инвестор» Сегодня в студии новый главный экономист Тинькофф Инвестиций — Софья Донец. В выпуске обсудили развитие России в 2024-2025 годах, как повлияли санкции на экономику, ждать ли роста российского рынка акций и новых IPO в этом году. До Тинькофф Софья была главным экономистом инвестиционной компании Ренессанс Капитал и более десяти лет работала в Банке России, занималась прогнозированием и участвовала в разработке решений по денежно-кредитной политике. Она окончила МГУ им. Ломоносова и имеет сертификат CFA, читает лекции по макроэкономике в РАНХиГС и других вузах. Ключевые моменты: 01:45 — про экономику России и прогноз на следующие годы 07:41 — долгосрочный эффект от западных санкций 12:28 — насколько устойчив рубль 28:03 — мнение по инфляции 36:37 — Банк России и ключевая ставка 43:40 — российский рынок акций и бум IPO Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии.

​​Стратегия-2024: как подготовить портфель ко второй половине года? Ситуация на финансовых рынках в первом квартале 2024 года в целом развивалась в рамках наших ожиданий, а рынок акций даже немного превзошел их. Президентские выборы прошли и не оказали практически никакого прямого влияния на рынки, хотя многие считали, что именно это событие станет важной вехой для рынков в 2024-м. При этом отметим, что напряжение инвесторов все-таки значительно снизилось, так как многие ожидали непредсказуемых последствий. Во второй половине 2024 года мы ждем начала нового цикла снижения ставок, также есть риски небольшого ослабления рубля. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам постепенно готовить портфель к смещению фокуса с рынка облигаций на рынок акций и повышаем рекомендацию для рынка акций до «покупать». Пока облигации остаются хорошей инвестиционной идеей с учетом соотношения рисков и доходностей. Однако скоро баланс может сместиться в сторону акций, и инвесторам не хотелось бы упустить этот момент. Поэтому сейчас мы выровняли относительные рекомендации по этим двум классам активов, обозначив их равноценно важными для добавления в портфель на горизонте полугода. ❓Что рекомендуем ➖ На рынке акций советуем инвесторам фокусироваться на компаниях внутреннего спроса и средней капитализации, так как считаем, что у экспортеров сейчас мало драйверов для роста (за исключением дивидендов за 2023 год). Тем временем бум IPO, который начался в конце прошлого года, подстегивает интерес к молодым компаниям и привлекает инвесторов высоким потенциалом долгосрочной доходности. А российские IT-компании и потребительский сектор продолжают решать проблемы с редомициляцией и перестраивать свой бизнес в новых условиях. ➖ На долговом рынке мы пока консервативно оцениваем перспективы инвестирования в ОФЗ, так как опасаемся, что снижение ставки Банком России в этом году будет не столь стремительным, как сейчас ожидает рынок. Также обратим внимание на снижение привлекательности инвестиций во флоатеры и инструменты денежного рынка, так как дальнейшего повышения ставок в этом цикле ужесточения монетарной политики, скорее всего, не будет. Наиболее привлекательные облигации сейчас — это: 📍корпоративные бонды с умеренной дюрацией (около двух лет до погашения), которые позволяют зафиксировать высокую ставку на ближайшие пару лет; 📍замещающие облигации и облигации в юанях, которые дают высокую доходность в валюте. ➖В сегменте альтернативных инвестиций мы по-прежнему отмечаем защитные свойства золота и его долгосрочные перспективы, а также особенно фокусируемся на IPO-сделках. На наш взгляд, рынок размещений существенно преобразился за последний год, о чем мы подробнее расскажем далее. Поэтому участие в IPO может значительно улучшить профиль доходности любого портфеля в следующие два года. 💼 Подробно о наших макропрогнозах и конкретных идеях в разных классах активов рассказываем в нашей новой стратегии. #стратегия #россия #идея

​​Что решит Банк России в эту пятницу? Регулятор проведет очередное заседание, на котором примет решение по ключевой ставке. Мы считаем, что он оставит ставку без изменений (на уровне 16,0%) и, вероятно, сохранит достаточно жесткий сигнал, не подразумевающий снижения и в июне. По результатам вчерашнего опроса, большинство наших подписчиков склоняется к тому, что первое снижение произойдет в сентябре и ставка составит 14,0% на конец года. Такие результаты предполагают существенное ужесточение ожиданий относительно данных февральского опроса. Мы, в свою очередь, видим пространство для начала смягчения политики ЦБ уже в июле и ключевую ставку на уровне 12,0% в конце года. ❓Что будет влиять на решение Банка России 1️⃣ Инфляция замедлилась с прошлогодних пиков, но остается выше целевого уровня. Текущие темпы роста цен с учетом сезонности снизились до чуть более 4% в годовом выражении в марте, но могут составить около 6% в апреле (на фоне ускорения роста продовольственных цен). Годовая инфляция, вероятно, ускорится до 7,9%. Мы полагаем, что эти цифры пока находятся в рамках ожиданий ЦБ и его прогноз инфляции на конец 2024-го останется неизменным на уровне 4—4,5% г/г. Инфляционные ожидания населения снижаются четвертый месяц подряд (до 11% на год вперед в апреле). А вот ценовые ожидания бизнеса немного подросли и остаются повышенными относительно исторических средних значений. Это связано с ростом производственных издержек, а также с высоким оптимизмом производителей относительно роста спроса. 2️⃣ Деловая активность остается сильной (выше ожиданий) и пока не показывает значимых признаков охлаждения. Мы ждем, что экономическая статистика за март, которая выйдет в пятницу, отразит сохранение уверенного роста спроса и жесткого рынка труда — с минимальным уровнем безработицы (ниже 3%) и двузначным ростом номинальных зарплат к прошлому году. Вместе с тем постепенное охлаждение делового оптимизма может случиться уже в ближайшие месяцы, в том числе на фоне анонса новых бюджетных мер. 3️⃣ Рост кредитования в марте удивил своим ускорением. В марте объемы необеспеченного потребительского кредитования выросли почти на 2% м/м (максимум с августа). Драйвером роста стало повышение платежеспособного спроса. Корпоративное кредитование в марте выросло на 1,8% м/м после вялого старта года. В этом сегменте ЦБ отмечает разовые факторы воздействия, поэтому мы бы не стали делать выводы об устойчивости ускорения роста этого сегмента кредитования. Динамика объемов кредитования в следующие месяцы будет одним из ключевых факторов при выборе момента для первого снижения ставки Банком России. 4️⃣ Курс рубля может закрыть апрель на уровнях, близких к мартовским. Текущая сырьевая конъюнктура в целом способствует стабильности рубля, а внутренние условия, включая высокие рублевые процентные ставки, оказывают поддержку отечественной валюте. Импорт остается сдержанным, и профицит торгового баланса в марте расширился вдвое относительно предыдущих месяцев. Стабильность рубля традиционно позитивно сказывается на инфляционных ожиданиях и снижает давление на цены. ❓Ну и что В целом с момента мартовского заседания ЦБ тренды в экономики не изменились. На наш взгляд, факторов для смягчения риторики Банка России не прибавилось, но и риски не усилились. В мае-июне могут быть важные новости о планах по бюджету и налогам, что может позволить регулятору уточнить сигнал в июне. Ужесточение ожиданий рынка с февраля отразилось в адекватном сдвиге вверх кривой доходности по облигациям, что повысило привлекательность более долгосрочных инструментов. Софья Донец, CFA, главный экономист Тинькофф Инвестиций #россия #макро

​​Акции Северстали: потенциал роста ограничен, но можно получить дивиденды Металлург опубликовал производственные и финансовые результаты за первый квартал 2024 года. ➖ Объемы производства стали увеличились на 7% г/г (до 2,9 млн тонн), а вот объемы продаж металлопродукции сократились на 11% г/г (до 2,5 млн тонн) из-за снижения продаж полуфабрикатов (слябов и чугуна). Это обусловлено накоплением слябов компанией в преддверии ремонта доменной печи № 5. ➖ Выручка увеличилась на 20% г/г (до 188,7 млрд руб.), чему способствовал рост рублевых цен на сталь. На этом фоне EBITDA выросла на 25% г/г (до 65,3 млрд руб.). Дополнительный позитивный эффект на EBITDA оказал рост доли продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) в общем объеме продаж до 51% (с 43% в первом квартале 2023-го). ➖ Свободный денежный поток (FCF) вырос на 33% г/г ( до 33,1 млрд руб.) и превзошел наши ожидания на фоне более низких капитальных затрат. ❓Что с акциями и дивидендами Северсталь вернулась к практике ежеквартальных дивидендов. Совет директоров рекомендовал дивиденды за первый квартал 2024 года в размере 38,3 руб./акцию (доходность около 2%). Это предполагает выплату почти 100% FCF за прошедший квартал. На текущий момент акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA, который учитывает прогноз за 2024 год, на уровне около 5x. Такое значение мультипликатора соответствует среднему историческому уровню. В связи с этим дальнейший потенциал роста бумаг выглядит ограниченным. Однако, на наш взгляд, акции Северстали выглядят интересно с точки зрения дивидендов. По нашим оценкам, дивидендная доходность по акциям компании в следующие 12 месяцев может составить около 16%. Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия