​​Газпром: дивидендов за 2023 год, скорее всего, не будет На прошлой неделе газовый гигант опубликовал финансовый отчет по МСФО за 2023 год, который поставил под сомнения выплату дивидендов по итогам 2023-го. ➖ Выручка на уровне пятилетней давности. По итогам 2023 года выручка компании снизилась на 27% г/г после двухлетнего роста. Причем снижение произошло именно за счет падения выручки от продажи газа (-52% г/г), в других сегментах наблюдался умеренный рост. Продажи газа упали на фоне потери значительной доли экспортных поставок газа, а также снижения цен на газ в Европе. По нашим оценкам, в 2023-м поставки трубопроводного газа в Европу составили около 28—29 млрд куб. м (на 83% ниже уровней 2021-го). В случае прекращения транзита газа в Европу через Украину с 2025-го объем экспорта Газпрома может сократиться еще на 14,5—15 млрд куб. м. На данный момент азиатские рынки пока не помогают Газпрому компенсировать потери. Возможное продвижение сделки по Силе Сибири-2 после предстоящего визита президента России в Китай может оказать позитивное влияние, однако реальные поставки начнутся только спустя годы. ➖ Первый убыток более чем за 20 лет. В результате существенных списаний по обесценению нефинансовых активов в размере Газпром зафиксировал чистый убыток в размере 629 млрд руб. по итогам 2023-го. Однако базой для дивидендов является чистая прибыль, скорректированная на убытки от курсовых разниц, инвестиций в ассоциированный компании и совместные предприятия, обесценения нефинансовых активов. После таких корректировок чистая прибыль Газпрома по итогам 2023-го составляет 724 млрд руб. Поэтому формально у компании есть возможность осуществить выплаты акционерам. Однако не все так просто. ➖ Низкая вероятность выплаты дивидендов по итогам 2023 года. Дивполитика Газпрома подразумевает выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли. Исходя из нее дивиденды за 2023-й могут составить порядка 15,3 руб./акцию (дивдоходность к текущим ценам — 9,8%). Однако важными критериями для определения размера выплат (и осуществления выплаты вообще) является долговая нагрузка и план капитальных расходов. По итогам 2023-го капрасходы Газпрома возросли на 10,5% г/г, что отправило свободный денежный поток (FCF) в отрицательную зону и привело к росту долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA вырос до 3х. Это выше прописанного в дивполитике значения в 2,5х, поэтому компания может распределить между акционерами менее 50% скорр. чистой прибыли или отказаться от выплаты. Мы видим три основных варианта развития событий в отношении дивидендов. 1️⃣ Минфин (то есть госбюджет) остро нуждается в дивидендах компании, поэтому Газпром выплатит дивиденды за 2023-й по стандартной норме для госкомпаний — 50% от скорр. прибыли по МСФО, или 15,3 руб./акцию. Вероятность такого исхода оцениваем в 10%. 2️⃣ Минфин хочет получить деньги от компании, однако важность инвестпрограммы Газпрома для экономики позволяет достигнуть компромисса. Учитывая возросший уровень долга, а также отрицательный FCF, мы допускаем, что компания может снизить процент выплат до 25% от скорр. чистой прибыли. В случае такого исхода финальный дивиденд составит 7,6 руб./акцию. Вероятность такого сценария — 20%. 3️⃣ Компания не выплачивает дивиденды, так как сохранение инвестпрограммы и платежеспособности превалирует. Минфин сможет восполнить бюджетные поступления другими способами. Вероятность такого исхода — 70%. ❓Ну и что Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Газпрома в долгосрочной перспективе, так как не видим потенциала для сильного роста на фоне снижающегося спроса на российский трубопроводный газ в Европе и отсутствия возможности быстро переориентировать поставки в Азию. Более того, мы бы рекомендовали инвесторам не ждать дивидендов от Газпрома по итогам 2023-го. На наш взгляд, вероятность их выплаты довольно мала. 💼 В нефтегазовой отрасли отдаем предпочтение Лукойлу и НОВАТЭКу. О них и других фаворитах рассказывали в нашей новой стратегии. Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия