​​Что решит Банк России в эту пятницу? Регулятор проведет очередное заседание, на котором примет решение по ключевой ставке. Мы считаем, что он оставит ставку без изменений (на уровне 16,0%) и, вероятно, сохранит достаточно жесткий сигнал, не подразумевающий снижения и в июне. По результатам вчерашнего опроса, большинство наших подписчиков склоняется к тому, что первое снижение произойдет в сентябре и ставка составит 14,0% на конец года. Такие результаты предполагают существенное ужесточение ожиданий относительно данных февральского опроса. Мы, в свою очередь, видим пространство для начала смягчения политики ЦБ уже в июле и ключевую ставку на уровне 12,0% в конце года. ❓Что будет влиять на решение Банка России 1️⃣ Инфляция замедлилась с прошлогодних пиков, но остается выше целевого уровня. Текущие темпы роста цен с учетом сезонности снизились до чуть более 4% в годовом выражении в марте, но могут составить около 6% в апреле (на фоне ускорения роста продовольственных цен). Годовая инфляция, вероятно, ускорится до 7,9%. Мы полагаем, что эти цифры пока находятся в рамках ожиданий ЦБ и его прогноз инфляции на конец 2024-го останется неизменным на уровне 4—4,5% г/г. Инфляционные ожидания населения снижаются четвертый месяц подряд (до 11% на год вперед в апреле). А вот ценовые ожидания бизнеса немного подросли и остаются повышенными относительно исторических средних значений. Это связано с ростом производственных издержек, а также с высоким оптимизмом производителей относительно роста спроса. 2️⃣ Деловая активность остается сильной (выше ожиданий) и пока не показывает значимых признаков охлаждения. Мы ждем, что экономическая статистика за март, которая выйдет в пятницу, отразит сохранение уверенного роста спроса и жесткого рынка труда — с минимальным уровнем безработицы (ниже 3%) и двузначным ростом номинальных зарплат к прошлому году. Вместе с тем постепенное охлаждение делового оптимизма может случиться уже в ближайшие месяцы, в том числе на фоне анонса новых бюджетных мер. 3️⃣ Рост кредитования в марте удивил своим ускорением. В марте объемы необеспеченного потребительского кредитования выросли почти на 2% м/м (максимум с августа). Драйвером роста стало повышение платежеспособного спроса. Корпоративное кредитование в марте выросло на 1,8% м/м после вялого старта года. В этом сегменте ЦБ отмечает разовые факторы воздействия, поэтому мы бы не стали делать выводы об устойчивости ускорения роста этого сегмента кредитования. Динамика объемов кредитования в следующие месяцы будет одним из ключевых факторов при выборе момента для первого снижения ставки Банком России. 4️⃣ Курс рубля может закрыть апрель на уровнях, близких к мартовским. Текущая сырьевая конъюнктура в целом способствует стабильности рубля, а внутренние условия, включая высокие рублевые процентные ставки, оказывают поддержку отечественной валюте. Импорт остается сдержанным, и профицит торгового баланса в марте расширился вдвое относительно предыдущих месяцев. Стабильность рубля традиционно позитивно сказывается на инфляционных ожиданиях и снижает давление на цены. ❓Ну и что В целом с момента мартовского заседания ЦБ тренды в экономики не изменились. На наш взгляд, факторов для смягчения риторики Банка России не прибавилось, но и риски не усилились. В мае-июне могут быть важные новости о планах по бюджету и налогам, что может позволить регулятору уточнить сигнал в июне. Ужесточение ожиданий рынка с февраля отразилось в адекватном сдвиге вверх кривой доходности по облигациям, что повысило привлекательность более долгосрочных инструментов. Софья Донец, CFA, главный экономист Тинькофф Инвестиций #россия #макро