ДОХОДЪ

​​ФАКТОРНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ. ОСНОВЫ Вопрос о том, что объясняет доходность акций, является одним из основных в современных финансах. 🔹CAPM Самая первая и хорошо известная модель ценообразования акций - CAPM (Lintner, 1965; Mossin, 1966; Sharpe, 1964 и Treynor, 1961) давала ответ на этот вопрос в разрезе риска – вы должны взять на себя больше риска, чтобы получить более высокую доходность – а такой риск объяснялся чувствительностью доходности акции к доходности рынка в целом – коэффициентом «бета». Таким образом, ожидаемая доходность акции будет определяться ее бетой, умноженной на предполагаемую доходность всего рынка. Так инвестор получит компенсацию (избыточную доходность) за риск, который невозможно диверсифицировать (систематический риск рынка). Компенсация (премия) за риск отдельных бумаг (несистематический риск, присущий отдельным компаниям) для портфеля будет равна нулю, так как его можно диверсифицировать, собрав портфель из множества акций. Практические наблюдения за рынком, однако, показали, что инвесторы все же получают дополнительную премию (избыточную доходность) с поправкой на риск, инвестируя в диверсифицированные портфели со специфическим набором характеристик. 🔹Арбитражное ценообразование Позже Стивен Росс (1976) предложил теорию арбитражного ценообразования (APT), согласно которой ожидаемая доходность финансового актива может быть смоделирована как функция различных макроэкономических факторов или теоретических рыночных индексов. Эта теория ввела в обиход термин «факторы», поскольку модели, которые популяризировал Росс, были названы «многофакторными моделями». Теория арбитражного ценообразования хорошо объясняет фактическую разницу в оценке одного актива от другого, но не определяет конкретных факторов, с помощью которых можно объяснить премию за риск. 🔹Факторные модели "Фама-Френча" Гораздо дальше продвинулись нобелевский лауреат 2013 года Юджин Фама и его коллега Кеннет Френч в одной из своих самых известных работ (1992, 1993), предложив трёхфакторную модель, объясняющую ценообразование на финансовом рынке США тремя факторами: ▪️Рынок - традиционная «бета» из модели CAPM). ▪️Фактор размера - разница в доходностях между акциями небольших и крупных компаний. ▪️Фактор стоимости - разница в доходностях акций с низкой и высокой балансовой стоимостью к рынку. Эти факторы хорошо отражали риск (свою собственную «бету» для каждого фактора) акций малой капитализации (Small Cap) и акций ценности (Value) и, соответственно, дополнительную доходность, связанную с этими факторами. В 1997 году модель «Фама и Френча» была расширена фактором «Импульса роста цен» (Momentum, Кархарт (1997)), а позже сами авторы добавили еще два фактора (2015): инвестиций и рентабельности (фактически, фактор «Качества»). Сегодня различные модификации модели «Фама и Френча» являются каноном в финансовой отрасли. 🔹Наиболее значимые факторы из академических исследований В целом, исследователи выявили более чем 300 факторов, однако работы тех же Фама и Френча (2019) убедительно свидетельствуют о том, что может быть всего несколько статистически значимых и долговременно действующих факторов, которые объясняют избыточную доходность акций (см. таблицу ниже). Источники избыточной доходности, связанной с этими факторами, остаются дискуссионными, но в основном они объясняются более высоким систематическим риском, связанной с их цикличностью (изменением доходности под влиянием бизнес-циклов). При этом избыточная доходность факторов остается выше предсказанной по модели CAPM после поправки на риск. Таким образом, инвестирование, основанное на факторах, может предоставить возможность формировать портфели с большей ожидаемой доходностью и меньшим риском, чем у портфелей широких рынков, взвешенных по капитализации. ===== Факторные инвестиции на российском рынке можно реализовать с помощью наших биржевых фондов DIVD (дивиденды и качество) и GROD (рост, импульс, качество и низкая волатильность). #доходъдневник

​​2MIN BOND: Урожай / 3,5 года/ ~ 21,1% Урожай - региональный производитель зерновых и масличных культур в Саратовской области. В этой статье мы рассмотрим качество эмитента и его последний 3,5-летний выпуск облигаций с квартальной выплатой купонов (RU000A108FE8). 🔹 Кредитный рейтинг: ▪️ АКРА: BB-(RU) (3 из 10) ▪️ ДОХОДЪ: B (3 из 10) 🔹 Общее качество эмитента - «среднее» (5.2/10). Большинство показателей принимают средние и даже высокие значения. Значительное влияние на итоговое качество эмитента оказывают довольно низкие показатели оборачиваемости, которые, в целом, являются характерными для данного вида деятельности. В случае, если эмитент предполагает, что реализация продукции не является целесообразной по сезонным причинам, он может позволить себе работать "на склад", увеличивая запасы и реализуя их в будущем. 🔹 Оценка качества бизнеса (Outside Quality) - «среднее» (5.7/10). Эмитенту присущ средний рейтинг по долговой нагрузке, в связи с чем эффективность находится на уровне ниже среднего. В целом, текущее финансовое состояние эмитента позволяет наращивать долг, чем эмитент и пользуется для реализации своих инвестиционных планов (строительство зерносушилок и зерноскладов). 🔹 Качество баланса и прибыли (Inside Quality) - «среднее» (4.8/10). ▪️ Качество прибыли – «низкое» (2.7/10). Сезонные колебания - естественная часть деятельности сельскохозяйственного предприятия, что в том числе формирует риски, связанные с несоблюдением баланса между получаемой прибылью и показателями оборачиваемости. В данном случае низкие показатели оборачиваемости не вызывают значительных опасений, балансируя со стабильной прибылью. Однако, дополнительное негативное влияние оказывает штраф за качество прибыли компании - в последние 3 года эмитент имеет отрицательный денежный поток, вероятно, в связи с заморозкой оборотных активов в запасах (накопились готовая продукция, незавершенное производство и сырье). ▪️ Качество баланса - «выше среднего» (6.6/10). С учетом роста высоколиквидных активов показатели ликвидности находятся на высоком уровне, что в совокупности с низкой долей краткосрочных обязательств и среднего уровня долгом формируют довольно высокое качество баланса. 🔹 Оценка доходности - «оценена справедливо» С учетом отсутствия оферты выпуск позволяет зафиксировать 20% купон на протяжении 3,5 лет. Учитывая качество эмитента и проводя сопоставление со схожими бумагами, можно сделать вывод о довольно справедливой оценке доходности. Однако, выпуск был размещен менее недели назад, поэтому есть вероятность того, что доходность может упасть на уровень представленных альтернатив. На срок 3,5 года данный выпуск не имеет прямых аналогов. Однако, облигации СибАвтоТранс (RU000A107KV4; 4,6 года; 20,31%) могут рассматриваться как альтернатива, т.к. благодаря амортизации имеют схожую с Урожаем дюрацию (~2,5 года), а также качество, уровень долга и кредитный рейтинг. С учетом амортизации в качестве альтернативы также можно рассматривать бумаги Завод КЭС (RU000A106QS9; 4,2 года; 19,73%). Таблицы сравнений с аналогами - см. в полной статье на Дзен. Эти облигации Урожай не входят в базовые стратегии нашего сервиса Анализ облигаций. Однако, данные облигации могут быть неплохим выбором для диверсификации большого агрессивного портфеля облигаций с небольшим весом. Они проходят по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond для агрессивных выборок, имея хороший баланс доходности и риска. Это означает, что наши управляющие могли бы включить этот выпуск в портфель среднего клиента с агрессивным профилем риска. ===== Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций». Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год). #2minbond

​​Эмоциональные инвесторы проигрывают рынку. Подробнее читайте тут. #доходъюмор

​​Индекс МосБиржи по итогам недели: -0,23% Итоги недели среди компаний индекса Мосбиржи: ⬆️ Лидеры Сургнфгз +5,7% НЛМК +4,6% ФСК-Россети +4,1% OZON +2,8% СевСт +2,6% ⬇️ Аутсайдеры Мечел ап -9,5% Мечел ао -8,2% Полюс -4,5% ГАЗПРОМ -4,5% Аэрофлот -4,0% ========= Котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

Индекс МосБиржи по итогам недели: -0,23% Итоги недели среди компаний индекса Мосбиржи: ⬆️ Лидеры Сургнфгз +5,7% НЛМК +4,6% ФСК-Россети +4,1% OZON +2,8% СевСт +2,6% ⬇️ Аутсайдеры Мечел ап -9,5% Мечел ао -8,2% Полюс -4,5% ГАЗПРОМ -4,5% Аэрофлот -4,0% ========= Котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

Чистый убыток Газпрома за 2023 год составил 629 млрд. руб. Это первый убыток компании за 25 лет. И, как и мы и писали ранее, ценообразование акций газового монополиста с учетом текущий ситуации (неопределенность с рынками сбыта и необходимость больших инвестиций для их диверсификации) уже мало зависит от каких-то результатов в отдельные периоды или дивидендов. Поведение компании и раньше не отличалось приоритезацией интересов акционеров - для максимизации стоимости акций ей давно следовало больше платить дивидендов и меньше инвестировать, но сейчас такие действия еще менее вероятны. Поведенческий аспект очень важен в оценке стоимости публичных компаний. Газпром - не та компания, которая будет думать о своей капитализации и ее акции в основном будут прибежищем краткосрочных спекулянтов. Всегда полезно понимать это ЗАРАНЕЕ! Мы медленно но верно готовим новый сервис, в котором по аналогии с нашим показателем Качества эмитента и интеллектуальным выбором iBond в сервисе Анализ облигаций, вы сможете видеть процесс создания стоимости каждой компании и его изъяны, которые формируют «вечную» недооценку акций. При этом вам не нужны какие-то необычные знания. Факторный отбор (по качеству, дивидендам и их стабильности, росту бизнеса и пр.) уже давно не включает акции Газпрома в портфели наших фондов DIVD и GROD (индексы IRDIV и IRGRO соответственно). Само собой, поведенческий аспект, постоянно исключает эти бумаги и из нашего активного портфеля в соответствии с нашей классической стратегией. #доходъдневник

​​Модель дисконтирования денежных потоков для оценки акций - DCF - похожа на телескоп «Хаббл»: поверните его на долю дюйма, и вы окажетесь в другой галактике. #доходъюмор

​​💰 ММК - дивиденды Совет директоров ММК рекомендовал дивиденды по результатам 2023 года в размере 2,752 руб. на акцию. Компания вернулась к выплатам дивидендов после долгого перерыва. Дата закрытия реестра - 10 июня 2024 года. Дивидендная доходность по текущим ценам составляет 4,51%. Дивидендная политика (ноябрь 2019 г.) ММК подразумевает выплату дивидендов в размере не менее 100% свободного денежного потока (FCF), если чистый долг/EBITDA менее 1.0х. В случае превышения коэффициентом значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 50% свободного денежного потока. Компания выплатит 100% от свободного денежного потока за 2023 г., рост оборотного капитала серьезно сократил дивиденды. Ожидаемая дивидендная доходность на ближайшие 12 месяцев составляет 13,89%. Акции ММК на данный момент не входят в наш Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD. Не входят в выборку по нашей активной стратегии. 👉 ММК в сервисе Дивиденды 👉 ММК в сервисе Анализ акций

​​Инвесторы и все последние IPO

​​Индекс МосБиржи по итогам 5 торговых дней: -0,61% Итоги недели среди компаний индекса Мосбиржи: ⬆️ Лидеры AGRO-гдр +8,5% Аэрофлот +5% РУСАЛ +4,9% OZON +3,8% Россети +2,4% ⬇️ Аутсайдеры Полюс -3,6% Мечел ап -3% Новатэк -2,9% ГАЗПРОМ -2,8% Сургутнфтгз-п -2,8% ========= Котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap