RationalAnswer | Павел Комаровский

Что такое альфа? В просторечье во всяких инвесторских тусовках нередко можно услышать фразы вроде «я делаю альфу» в значении «мой портфель показывает доходность выше индекса». На самом же деле, не всякий портфель с результатами лучше рынка генерирует эту саму неуловимую «альфу», и наоборот: не каждая настоящая альфа приводит к получению доходности выше, чем у индекса. Давайте разбираться. Помните нашего старого знакомого Боррена Уаффета, который активно выбирает акции на рынке США? Предположим, у нас на руках набор данных за 30 лет: для каждого года мы имеем доходность портфеля Уаффета, и рядом – доходность индекса S&P500. Мы хотим понять, есть ли какая-то связь между этими двумя показателями. Поробуем построить обычную линейную регрессию; но прогонять через нее мы будем не сами доходности Боррена и S&P500, а их превышение над доступной безрисковой доходностью коротких гособлигаций US Treasuries для каждого конкретного года (чтобы аккуратно отделить риск-премию, присущую акциям, от колебаний базовой долларовой процентной ставки). Получается, регрессия поможет нам оценить коэффициенты α (альфа) и β (бета), с помощью которых можно попытаться предсказать доходность портфеля Уаффета в любом году, отталкиваясь от известного нам результата индекса за этот год, по следующей формуле: [Ожидаемая доходность портфеля Уаффета сверх безрисковой ставки] = α + β x [Доходность S&P500 сверх безрисковой ставки] Как видим, коэффициент бета (он может быть как меньше, так и больше единицы) здесь показывает, насколько доходность портфеля зависит от среднерыночной доходности; а альфа обозначает некую дополнительную доходность – которая берется не из индекса, а из безумных сток-пикерских умений нашего старины Боррена. Здесь надо еще понимать, что проведенная на графике линия регрессии лишь грубо оценивает общую тенденцию соотнесения результатов портфеля с индексом. При этом каждый конкретный результат не падает точно на линию, они хаотично разбросаны вокруг нее из-за разных случайных факторов. Выводы обсудим в завтрашнем посте.

Три месяца назад ездил в родной Екатеринбург – обратил внимание, что там меня всё время возили по городу на машинах китайских брендов. Причем, выглядели они весьма внушительно: внутри всё обвешано здоровенными экранами с панорамным обзором вокруг авто с внешних камер. Был впечатлен! На прикрепленном ролике как раз гоняет новый флагманский кроссовер бизнес-класса JAECOO J8 (я уже погуглил за вас – правильно произносится «Джейку́», с ударением на последний слог на французский манер), который недавно появился и на российском рынке. Раллийный гонщик Сергей Карякин уже устраивал жесткий тест-драйв этого автомобиля по Эльбрусу – испытание он прошел достойно. Посмотрите вот здесь на YouTube короткий ролик про это – там есть горы, коровки и лошадки (что еще нужно в годном видео?). JAECOO J8 представлен в трех комплектациях: ACTIVE, SUPREME и SUPREME V (последняя из них самая топовая – со специальной системой полного привода AWD TORQUE-VECTORING для улучшенной проходимости и поворотов). Кроссовер адаптирован под российские условия, вот вам для примера список доступных опций в комплектации ACTIVE: - полный привод - адаптивный круиз-контроль - система камер кругового обзора - проекционный дисплей - эргономичные кресла - мультимедиа с поддержкой Apple CarPlay и Android Auto - двухзонный климат-контроль - панорамная крыша и зимний пакет опций Полную информацию о новой модели с фотографиями смотрите по вот этой ссылке. Там можно 3д-модель машины в разных цветах прямо мышкой покрутить – прикольно сделано! (Мне больше всего понравилась версия в васильковом цвете.) Смотрим разноцветные машинки Реклама. АО «ЧЕРИ АВТОМОБИЛИ РУС», ИНН 7743578549. Erid: LjN8K89wK #честная_реклама | о рекламе

Раз в неделю я выпускаю обзор самых важных и интересных финансовых новостей в России и мире – достаточно потратить всего 15 минут, чтобы быть в курсе событий. На этот раз торжествуют любители буковок: я записал видеоверсию с браком в звуке, поэтому на этой неделе у нас только текстовый дайджест. Зато этот выпуск побил рекорд по упоминанию Игоря Котенкова: еще бы, на прошлой неделе аж две крупных презентации про искусственный интеллект прошло! Темы прошедшей недели: – Уголовка для илономасков из Тольятти – Яндекс завершил первую фазу митоза – Юникредит раздевают, Райффайзен пока берут на понт – Мемные акции возвращаются – Новая модель GPT-4o от OpenAI – Презентация от Google – Уход команды Superalignment из OpenAI – Разработчика Tornado Cash посадили на 5 лет – Обнаружена самая надежная доходность в крипте – Интервью недели: Кен Френч у Меба Фабера – Хорошая новость недели Читать дайджест (только текст нынче, сорян): https://vc.ru/money/1181127-kriminalnyy-elektromobil-iz-tolyatti-a-takzhe-kryshesnosnaya-ii-assistentka-ot-openai #RationalNews #нетвойне

Недавно подписчик написал мне, что он «тоже начинал карьеру в KPMG, но только в Екатеринбурге». И я подумал, что уже совсем последние времена настали – в моем родном офисе КПМГ Екат, где я проработал почти 8 лет, начали меня забывать! 🤔 Этого подписчика зовут Альберт Эйнштейн Глеб Гибадуллин, и в апреле 2023 года он после рекламы у меня на канале пошел на курс «Аналитик PRO» от Changellenge >> Education (а сейчас, соответственно, любезно дал согласие на то, чтобы я рассказал о его опыте). Глеб по образованию юрист, а карьеру начал как налоговый консультант (в КПМГ, как вы догадались). Но примерно в 2022 году он внезапно понял, что юрист с глубоким знанием российской налоговой системы – это не то чтобы самая актуальная на мировом рынке труда специальность… В общем, он решил попробовать поменять карьеру на ту, которая в большей степени снабдит его «универсально переносимыми между странами» навыками. В итоге он смог устроиться джуном-аналитиком в местную торговую компанию, а параллельно пошел на курс «Аналитик PRO», чтобы подтянуть недостающие ему скиллы до уровня полноценного мидла. Передам слово Глебу: «Приобрел на программе навыки, которые позволили мне увеличить зарплату на прошлом месте, а сейчас уже трудоустроился BI-аналитиком в одну из компаний-лидеров рынка. На мой взгляд, курс точно стоит своих денег – он понравился мне широтой охватываемых тем и очень доходчивым изложением теоретического материала в каждом из блоков. После того, как я принял решение сменить профессию, специально пошел на программу «Аналитик PRO», чтобы получить системное представление о работе бизнес-аналитика, финансового аналитика и аналитика данных – и в итоге определиться, в каком из этих направлений хочу дальше развиваться. В этом курс мне очень помог.» Напомню основные моменты про курс «Аналитик PRO»: 🐌 Самая полная программа по аналитике, включает сразу бизнес-, дата- и финансовый анализ (бизнес-процессы, финансы, Python, BI-системы – вот это всё). 🐌 Курс ведут спецы с опытом работы в топовых компаниях (Google, Booking, Avito, BCG, и т.д.). 🐌 Программа подойдет как начинающим карьеру в аналитике с нуля, так и тем, кому не хватает более глубокого комплексного набора навыков для развития в профессии. 🐌 75% обучения построено на решении практических кейсов на настоящих данных от компаний вроде Тинькофф или ДОМ.PФ – так что работодателю вы потом сможете предъявить реальный опыт решения задач, которые востребованы на рынке. 🐌 Хорошая возможность прокачать навыки системного подхода к решению бизнес-задач и повысить свою ценность на рынке труда. Ближайший поток стартует 16 мая (по промокоду RationalAnswer на него будет скидка 10%), все подробности здесь: https://u.to/G-mmIA #честная_реклама | о рекламе Реклама. https://changellenge-education.com/ ИНН 7716917009 P.S. Если у вас есть вопросы к Глебу – пишите в комментах, попрошу его ответить.

Из вчерашнего описания облигаций с защитой от инфляции многие немедленно делают вывод «если купить TIPS перед резким ростом инфляции – то окажешься в дамках и заработаешь от души!». В реальности всё, к сожалению, несколько сложнее. На графике нарисована динамика доходности фонда SPIP на TIPS со средним сроком до погашения ~8 лет (синий), а также фонда IEF на обычные US Treasuries сроком 7–10 лет (оранжевый). С апреля 2020 по конец 2021 фонд на TIPS вырос на 13% – при том, что инфляция в США за этот период выросла с 2,6% до 7%, а вмененная инфляция по десятилетним TIPS (зашитые внутрь ожидания рынка на следующие 10 лет) выросла с 1,2% до 2,6%. Тут, вроде бы, защита от инфляции пока работает норм. Обычные US Treasuries (фонд IEF) на этом же периоде упали почти на 4% в связи с тем, что процентные ставки по 10-летним гособлигациям подросли с 0,7% до 1,5% годовых. А вот дальше начинается интересное: с начала 2022 оба фонда показывают примерно одинаковую динамику – падение на 10–14%. Как так? Инфляция же продолжает расти – к середине 2022 она достигает в США аж 9%! Разгадка тут простая: возросшие инфляционные ожидания уже нашли отражение в цене TIPS к концу 2021 года, дальше они уже не росли. Зато ФРС начала бодро задирать вверх % ставку, что привело к росту доходности по 10-летнему госдолгу с 2,6% до 4,5% – вот всё и попадало. В итоге на нашей картинке фонд на TIPS хоть и обогнал обычные облигации (которые повалились на 17%), но при этом дал номинальную доходность в размере всего +1%. Что, с учетом накопленной долларовой инфляции около 12%, означает реальный убыток – такая себе защита от инфляции вышла… Из этого вы должны понять две вещи: 🐌 1. Для долгосрочных линкеров важнее даже не текущая динамика инфляции, а изменение ожидания будущей инфляции рынком. 🐌 2. Длинные TIPS так же, как и обычные бонды, подвержены процентному риску. Если процентные ставки поползут вверх – то на инфляционные линкеры это повлияет отрицательно (и это вполне может перевесить эффект от растущих инфляционных ожиданий).

База в облигациях, часть 7: Инфляционные линкеры [начало здесь] В финансах иногда принято говорить о так называемых «консервативных» инвестициях. Типа, они не страшные – сильно падать не будут! О чем обычно в этот момент умалчивают – так это о том, что консервативными они являются только если считать в номинальных деньгах (без учета инфляции). А вот при переходе во вселенную реальной доходности, в которой уже учтена обесценивающая деньги инфляция, все эти чудесные защитные активы внезапно оказываются крайне рискованными. Долларовый кэш (US Treasury Bills) просаживался на 50% и восстановился только за 68 лет, сверхнадежные облигации US Treasury Bonds с 1940-го были в 50-летней просадке на 70%, а золото падало на 80% с 1980-го и так до сих пор и не восстановилось полностью. Жить (и инвестировать) в реальном мире с инфляцией страшно, да! Глядя на эту безрадостную картинку, может создаться впечатление, что надежным образом скрыться от вездесущей инфляции никак не получится. Но есть здесь одно исключение: это государственные облигации с защитой от инфляции, также называемые линкерами. В рубле это ОФЗ-ИН (ОФЗ с индексируемым номиналом), в долларе – TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities). На первый взгляд линкеры похожи на обычные облигации: у них тоже есть номинал, ставка купона, доходность к погашению. Но есть один нюанс: их номинал регулярно индексируется на наблюдаемую инфляцию (например, по американским TIPS это происходит каждые полгода). Поэтому текущая рыночная доходность к погашению (YTM) по линкерам показывает не номинальную, а реальную доходность – которую вы получите сверх инфляции. Получается, покупая обычные гособлигации, вы фиксируете номинальную доходность к погашению, но реальную доходность после инфляции сможете узнать уже только по факту. А с линкерами всё наоборот: реальная доходность сверх инфляции известна заранее, а вот сколько это будет в номинальных деньгах – станет очевидным только сильно позднее. Давайте на конкретных цифрах: обычные US Treasuries сейчас дают номинальную долларовую доходность на 10 лет в размере 4,5% годовых, а TIPS – реальную доходность 2,14%. Разница между этими двумя доходностями (2,36%) представляет собой вмененную инфляцию – можно условно считать это ожиданием рынка по поводу среднегодовой долларовой инфляции на ближайшие 10 лет. Если реальная инфляция на этом промежутке окажется выше 2,36%, то купленные сейчас TIPS станут более выгодным вложением, чем обычные US Treasuries; а если меньше – то, соответственно, TIPS им проиграют в реализованной доходности. Для рублевых гособлигаций текущая картинка выглядит так: ОФЗ на 9 лет дают номинальную доходность 13,7%, ОФЗ-ИН с защитой от инфляции – реальную доходность 5,45% (вмененная инфляция выходит 8,25%). Это что же, получается – наши переиграли и уничтожили янки? 🤔 Пока американским инвесторам в TIPS приходится довольствоваться кислыми 2,36% сверх инфляции, россияне могут рассчитывать на солидные 5,45% по ОФЗ-ИН. (Правда, сколько это получится в долларах – тут уж никто никаких гарантий давать не возьмется: история показывает, что могут быть неприятные сюрпризы.)

Ученые выяснили, что финансовую грамотность улучшает простой советский… В Америке некоторые штаты в свое время озаботились повышением финансовой грамотности подрастающего поколения, и ввели обязательное преподавание личных финансов. Правда, когда исследователи подбили итоги по этим инициативам – выяснилось, что такие «науськанные на финграмотность» дети отчего-то в среднем не стали принимать более разумные финансовые решения, когда выросли. А знаете, кто в итоге стал более финансово грамотным? Дети, которых затронули другие государственные инициативы – по обязательному углубленному изучению математики. Получилось, что те, кто лучше понимал математику, – почему-то потом и сберегали больше, и инвестировали охотнее, и дурацких кредитов с завышенными ставками избегали. И это несмотря на то, что их специально этому никто не учил! Из этого можно сделать вывод, что более универсальные мета-навыки в жизни нередко оказываются более ценными, чем узкоспециализированные и заточенные строго на что-то конкретное. Кажется, это не очень хорошо понимают те, кто в твиттерах периодически начинают жаловаться на предмет «ах, зачем вообще нас в школе этими вашими косинусами мучали, а по-настоящему полезным в жизни вещам не научили – как платить за ЖКХ, или там как налоговую декларацию заполнить!!». Энивэй, я в свое время не пошел учиться в университет на более техническую/математическую специальность – и сейчас уже думаю, что зря (может быть, вел бы щас какой-нибудь популярный канал RationalCoding). Но хотя бы сейчас записался на курс Level One под названием «Ключ к математике: от устройства до красоты». Ведь матан с линейной алгеброй я, когда учился на экономфаке, еще успел разобрать; а вот всякая геометрия Лобачевского, топология и теория графов прошли мимо меня – надеюсь, мне там объяснят, что это и зачем оно мне. Курс ведет один из моих любимых лекторов Level One – Роман Олейников (вы можете его помнить по курсам про математическое устройство музыки и теорию вероятностей). По специальности Роман как раз математик, а в прошлом он занимался расчетами по риск-менеджменту для банков – так что уверен, что рассказывать он будет, как обычно, супер-интересно. В программу входит 6 лекций по два часа каждая, в том числе: — Как матанализ поменял человеческую цивилизацию навсегда — Красота разных видов геометрии, и как они соотносятся с реальным миром — Как математика связана с логикой, и что она думает про философские парадоксы — Чем занимаются современные ученые-математики, и что в этой науке еще осталось неизведанного — Что такое топология, или почему чашка и бублик – это на самом одно и то же Курс стартует 15 мая, по промокоду RATIONAL будет скидка 30%. Приглашаю вас зарегистрироваться и проходить занятия вместе со мной (до встречи в чате для участников курса!): https://levelvan.ru/l/b89QG4 #честная_реклама | о рекламе Реклама. ИП Погожева Анастасия Андреевна. Erid: LjN8KPubG

У меня сегодня день рождения, плюс выездной отпуск совпал – так что этот дайджест новостей получился только в видео/аудио версии (текстовый формат вернется в следующий раз, не беспокойтесь!). Но есть и хорошая новость: качество звука сейчас вышло получше, чем в прошлый раз в феврале, когда я вне домашней студии записывал. =) В России во время майских успело произойти не то чтобы очень много событий (спасибо, кэп). Так что на этой неделе выпуск и тематически получился нетипичным: обсуждаем всякое про криптанов, а обзор интервью недели вообще получился про секс. В общем, это – уберите детишек от экранов на всякий случай! Темы прошедшей недели: - Бесплатные переводы на 30 млн по СБП - Илон Маск сокращает Теслу - Регулирование крипты в РФ - Проблемы криптобиржи Beribit - Срок для Чанпэна Чжао - Интервью недели: Aella у Лекса Фридмана - Хорошая новость недели RationalNews на этой неделе доступны только в двух форматах: - Видео: чтобы посмотреть за обедом - Подкаст: чтобы послушать на прогулке (+Яндекс Музыка, обычно с опозданием) #RationalNews #нетвойне P.S. Если вы еще это не сделали, просьба поучаствовать в большом опросе подписчиков RationalAnswer! На майских выходных что-то плоховато люди заполняли, надо навалиться и преодолеть порог в 1000 опрошенных (осталось немного). Можно сказать – таким образом поздравите меня с ДР. =)

Как и обещал – выкладываю более подробный анализ нового законопроекта о регулировании крипты в России. С юридической частью мне тут помогал Роман Бузько: обязательно подпишитесь на его канал @buzko_hub – он профессионально шарит за крипторегулирование по всему миру (а сегодня как раз выложил большую презентацию с обзором текущего российского законодательства по крипте). Я же дополнил материал своей мемологической экспертизой, и вставил туда самые отборные криптомемы последнего месяца. Так что, даже если вам сам новый законопроект не особо интересен – зайдите хотя бы над картинками покекать. =) Читать статью: https://vc.ru/money/514196-chto-zhdet-kriptu-v-rossii-v-2024-godu-razbiraem-posledstviya-novogo-zakona-na-memah P.S. Есть еще версия на Хабре, если вам там удобнее читать.

Сегодня вместо рекламы рубрика «Добрый Пеар» про каналы моих корешей – собрал для вас по одному годному посту от каждого. Подписывайтесь на те, которые показались интересными (я сам подписан на все): Мой бро Леша Подклетнов ведет канал @disruptors_official – там всякое интересное про разные бизнес-модели, и как они меняются в современном мире. Зацените пост про то, какой вид товаров выгоднее всего воровать в супермаркете (я после прочтения переосмыслил название культового фильма Blade Runner). Александр Горный ведет канал @startupoftheday о, собственно, стартапах. Вот крутой пост про то, почему нельзя принципы «стартаперского нахрапа» применять в неизменном виде к своей собственной жизни. У него же еще есть отдельный канал @aioftheday с короткими новостями про ИИ. Новость про робопса с огнеметом во вчерашнем дайджесте я как раз у него подрезал! Ваня Замесин с каналом @zamesin – пишет там как продакт про всякое продуктовое (product management, а не groceries, если что). Он иногда публикует прикольные авторские комиксы, которые трогают за сердечко, как вот этот. Максим Спиридонов (я состою в его клубе для предпринимателей «Реформа») ведет канал @mspiridonov. Вот интересный пост со статистикой по компаниям, которые во времена ковидной пандемии казались неудержимыми лидерами, а с тех пор их акции просели на ~90%. Чёт не захватили мир, получается, эти ваши Зумы верхом на Пелотонах… 🤔 Арина Хромова пишет в @bezaspera про правильное развитие карьеры и поиск самой более лучшей работы. Но мне из последнего больше всего понравился пост про то, чем таракан отличается от креветки (там такой наброс, что можно, вообще говоря, похоливарить знатно). Федор Борщев рассказывает в @pmdaily о том, как руководить программистами (кстати, по предварительным данным свежего большого опроса подписчиков, у нас на канале уже более 60% айтишников). Вот тут он пишет про то, почему найм айтишников на договора ГПХ/самозанятость – это фу таким быть и вообще позорище. Денис Кутергин (кофаундер YouDo) пишет в @kutergin_on_fire про бизнес и про нелегкое житие предпринимателя. Отдыхать ему, видите ли, стыдно! (I can relate, не буду скрывать.) Егор Данилов тоже продакт, при этом его канал почему-то называется «Продакты не нужны». Вот здесь он наваливает базу в посте с теглайном «Как писать незнакомым людям, чтобы тебя не считали дегенератом» (всё так, подтверждаю). P.S. Напишите в комментах, что ли – чем на майских занимаетесь? Что почитать/посмотреть интересного порекомендуете? Я только что Fallout закончил смотреть – норм, мне понравилось. 🐌